牛八体育拥有近70年历史的北京三元食品股份有限公司（以下简称“三元股份”，600429.SH）再启并购。

　　11月24日晚牛八体育，三元股份发布公告，拟向控股股东北京首农食品集团有限公司（以下简称“首农食品”）收购山东三元乳业有限公司（简称“三元乳业”）100%股权，交易价格超过亿元。

　　深耕北京大本营的三元股份，曾经被质疑高度依赖北京市场而“长不大”。本次收购地处山东的企业，就是加码布局北京以外的市场。

　　长江商报记者发现，三元股份坚持通过并购扩张策略，布局全国甚至全球市场，收购的标的有法国St Hubert公司、首农畜牧、北京艾莱发喜、湖南太子奶等，还与麦当劳合资设立北京麦当劳公司。

　　不过，历史悠久、频频进行资产腾挪的三元股份，在激烈的市场竞争中落伍了，盈利能力欠佳。过去五年，公司实现的扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）大幅波动，但年度最高也只有2.21亿元。

　　今年前三季度，三元股份实现的营业收入小幅下降，而扣非净利润大降77%，仅为0.24亿元。

　　产品线不差，盈利能力较差，全国化布局的三元股份，能否突破自身发展的天花板，备受关注。

　　三元股份发布公告，三元乳业是首农食品全资子公司，主营业务为乳制品生产加工。为避免同业竞争，首农食品一直将三元乳业委托三元股份经营管理牛八体育，并作出承诺，在满足“三元乳业连续两个会计年度主营业务实现盈利，且三元乳业净资产为正数”的条件，并经国资审批程序通过后，向公司转让其持有的三元乳业全部股权。

　　公告称，目前，收购三元乳业的业绩条件已成熟。考虑到山东市场发展潜力大，结合公司十四五规划中外埠市场布局计划，并彻底解决公司与控股股东之间的同业竞争问题，三元股份拟收购首农食品持有的三元乳业100%股权。

　　不过，这次收购存在明显溢价。评估基准日选取2022年12月31日，三元乳业的净资产为4625.67万元，评估值约为1.07亿元，增值额为 6030.27万元，增值率为 130.37%。

　　公开资料显示，三元股份的前身是成立于1956年的北京市牛奶总站，1986年更名为北京市牛奶公司，1997年成立北京三元食品有限公司，并于2003年9月上市，其也被不少北京人称为“从小喝到大的牛奶”。

　　1997年，麦当劳进入中国市场时，三元股份与麦当劳设立合资公司，北京麦当劳食品有限公司和广东三元麦当劳食品有限公司，三元股份的持股比分别为50%、25%（含直接间接持股）。

　　2017年，三元股份以接近50亿的价格收购法国St Hubert49%股权，后者成立于1904年，主打涂抹酱系列和植物酸奶等甜品牛八体育。

　　2020年，三元股份又以1.02亿的价格收购北京艾莱发喜食品有限公司，持股比升至95%，知名冰淇淋品牌八喜就出自这家公司。

　　2022年1月，三元股份作价11.29亿元收购北京首农畜牧发展有限公司（简称“首农畜牧”）46.3675%股权。

　　2022年8月，公司又出资7005.40万元收购了湖南太子奶40%股权等，进而获得其100%股权。

　　借助并购，三元股份也走出了北京市场。今年上半年，北京市场贡献的营业收入为64.30%，北京地区以外市场收入占比为35.70%。

　　整体而言，三元股份的经营业绩远低于市场预期。2003年至2017年，公司的扣非净利润，仅2007年、2008年为正数，其余年度均为亏损。

　　在这期间，公司实现的归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）倒是多为盈利，偶见亏损。但盈利多为微利，亏损则为大额亏损。如2009年、2013年分别为亏损1.29亿元、2.27亿元。

　　同期牛八体育，公司营业收入增长较快，2003年至2008年，营业收入在10亿元级，而2009年至2017年，营业收入从23.80亿元增长至61.21亿元。

　　2018年至2022年，三元股份的营业收入在80亿元左右徘徊，净利润分别为1.80亿元、1.34亿元、0.22亿元、2.45亿元、0.37亿元。对应的扣非净利润分别为1.24亿元、0.50亿元、-0.19亿元、2.21亿元、0.30亿元。

　　与2018年以前长期亏损相比，2018年之后，扣非净利润有明显改善，但波动幅度较大。

　　今年前三季度，三元股份实现营业收入61.50亿元，同比下降2.41%，净利润为2.31亿元，同比增长114.36%，扣非净利润为0.24亿元，同比下降77.49%。

　　今年前三季度净利润与扣非净利润的差异，主要是转让首农畜牧股权，获得收益1.92亿元牛八体育。

　　一年前买进来，业绩未达预期“退货”，一买一卖之间，三元股份扮靓了净利润数据。此外，此前收购的法国St Hubert公司已经出表。

　　本次筹划收购的三元乳业盈利能力也较低，2022年及今年前三季度，其净利润分别为373.87万元、162.32万元。

　　Wind数据显示，2003年上市以来，三元股份实现的净利润累计数为8.45亿元。

　　三元股份继续在全国市场扩张。从经销商数量看，截至6月末，三元股份北京地区的经销商为452家，期内净增加94家，北京地区以外的经销商多达2628家，净增加294家，二者数量占比分别约15%、85%。

　　全国性扩张，在行业竞争加剧的情况下，三元股份能否达到预期，面临较大挑战。

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